據(jù)媒體報道，金融監(jiān)管機構(gòu)有關(guān)官員日前表示，在中央金融“十二五”規(guī)劃中，大力發(fā)展債券市場，包括啟動市政債券，將是其中混合機的重要內(nèi)容。而這一點也在央行9月17日公布的《中國金融穩(wěn)定報告（2010）》中有所體現(xiàn)，央行《報告》建議在研究論證市政債券管理辦法的基礎(chǔ)上，試行發(fā)行市政債券，以解決地方政府債務(wù)融資需求，化解由地方政府投融資平臺天量貸款帶來的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。
這一點可以理解為中央高層混合器旨在化解日益顯露的地方政府債務(wù)風(fēng)險的未雨綢繆舉措。金融監(jiān)管機構(gòu)近期反復(fù)提示銀行業(yè)警惕的地方融資平臺貸款風(fēng)險本質(zhì)上是地方政府債務(wù)風(fēng)險的外部化。在“4萬億”刺激經(jīng)濟計劃持續(xù)進行的背景下，地方政府奉命在實施中央下達的投資計劃的同時，還要多方籌集資金實施本轄區(qū)內(nèi)的投資規(guī)劃。而在目前國內(nèi)“強干弱枝”的財政格局下，地方政府財力顯然難以支撐規(guī)模可觀的投資計劃。在這種情勢之下，地方呼吸閥政府不得不成立各種名目的經(jīng)濟實體作為融資平臺，向其注入地方政府擁有的土地、基礎(chǔ)設(shè)施或公用事業(yè)等資產(chǎn)作為向銀行貸款的抵押或質(zhì)押品，這也成為目前國內(nèi)多數(shù)地方融資平臺的主要來歷。
目下的地方融資平臺貸款風(fēng)險已經(jīng)漸有上升為系統(tǒng)性金融風(fēng)險的趨勢，不僅會在較大程度上損害銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量，也會損害地方乳化機政府的財政聲譽，這一點顯然是高層不愿看到的。社科院財政與貿(mào)易經(jīng)濟研究所近日出臺的《中國財政政策報告2010-2011》亦指出，保證地方政府有充足財力的路徑有兩條，一是調(diào)整中央地方財力格局，二是允許地方政府發(fā)債。但第一條路要求中央可支配財力更多的轉(zhuǎn)移給地方，隨著金融危機后中央財政收入同比下降，這條路事實上已經(jīng)被堵死。剩下的唯一可操作的，便是允許地方政府發(fā)債。上述報告認為，允許地方發(fā)債將有利于引導(dǎo)各種政府性債務(wù)的顯性化。
我們認為，隨著監(jiān)管層信貸管控力度和系統(tǒng)性金融風(fēng)險防范措施的增強，地方融資渠道發(fā)生了從信貸融資到直接融資的轉(zhuǎn)變，接下來啟動螺帶式混合機市政債的可能性增大。在中國現(xiàn)有的制度框架中，如果市政債券將在“十二五”規(guī)劃期間出臺，則《預(yù)算法》也將會預(yù)先有所調(diào)整。以往國內(nèi)發(fā)行地方債的方式也必須進行有針對性的改革。目前國內(nèi)發(fā)行的地方債統(tǒng)一由中央財政作擔(dān)保，這種相對單一的擔(dān)保結(jié)構(gòu)顯然不利于市政債券應(yīng)用的持續(xù)擴大。
而且，如果地方政府已經(jīng)存在的土地螺條式混合機財政依賴不能進行深度改革的話，未來即使高層能夠放行市政債發(fā)行，其對于地方財政的鞏固所起到的積極作用也會很有限。這樣做反而是將債務(wù)的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了社會公眾。