原本大家以為國家從去年4月份開始的對房地產(chǎn)的整治會使得在房地產(chǎn)上的部分資金流向股市，但股市自去年至今基本上是橫盤震蕩，經(jīng)常出現(xiàn)當(dāng)大市值股票上漲時，小市值股票出現(xiàn)大跌的此消彼長現(xiàn)象；從交易量萎縮與流通市值的增加這一不成正比的現(xiàn)象看，股市似乎增量資金不多，而存量資金卻有流出跡象。那么，金融資本的主力究竟在哪里，主力資金又去了哪里呢？
我們看到，房地產(chǎn)調(diào)控至今，房價并沒有出現(xiàn)預(yù)期中的回落，反而還有所上漲，且3月份的房地產(chǎn)投資增速還維持在30%以上的高位，銷售增速雖有所回落，但還是維持在一個正常水平。說明主流金融資本并沒有從房地產(chǎn)市場上分散乳化機出逃，房地產(chǎn)仍然是整個社會資本配置中的主要品種。而A股由于解禁量管道阻火器越來越大，流通市值規(guī)模也在不斷增加，達到20萬億。但一季度末偏股型基金持股市值只有1.7萬億左右，僅占流通市值8.5%，與07年基金市值占流通市值30%相比，故不難發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者在A股市場的影響力已經(jīng)大大下降了。
而與此形成鮮明對照的是，銀行理財產(chǎn)品的總規(guī)模2006年才4000億左右，目前已達7萬億，而基金管理的資產(chǎn)規(guī)模卻從07年的3萬多億降至目前的2.3萬億。此外證券公司理財規(guī)模只有1270億，陽光私募1000億。對此，中信證券徐剛在微博上驚呼：證券業(yè)被邊緣化了！因為“目前銀行業(yè)總資產(chǎn)已經(jīng)100多萬億，保險業(yè)6萬億，公募基金不足3萬億，證券公司長期維持在2萬多億總資產(chǎn)的管道阻火器水平，而且大部分還以保證金的名義存在銀行。”
上述數(shù)據(jù)已經(jīng)清晰反映出資金主力已經(jīng)成為銀行的客戶，且其增量資金主要投資于銀行提供的理財產(chǎn)品。實際上，銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的興起，與2008年起證監(jiān)會推行客戶保證金第三方存管制度有很明晰的邏輯關(guān)系。因為券商的客戶保證金存管到銀行，實際上也在某種意義上把客戶交給了銀行。08年股市非常低迷，而防爆阻火器銀行則可以趁勢發(fā)行幾乎是無風(fēng)險的理財產(chǎn)品。09年銀行信貸規(guī)模大增，與地方政府融資平臺相關(guān)的理財產(chǎn)品規(guī)模也相應(yīng)擴張；2010年通脹風(fēng)生水起，時至今日，銀行與抗通脹相關(guān)的理財產(chǎn)品又大受歡迎。如投資黃金、藝術(shù)品、PE乃至申購新股等的五花八門混合機理財產(chǎn)品應(yīng)有盡有，且銀行為了維護信譽，產(chǎn)品風(fēng)險極低。而證券業(yè)的理財產(chǎn)品，往往投資標(biāo)的單一，且風(fēng)險又大，自然很難吸引高端客戶。
今年一季報顯示，銀行的盈利增長普遍約30%，看來無論貨幣政策放松或收緊，銀行都能獲得超額收益，其本質(zhì)原因是利率沒有市場化，存在官方利率和民間利率的雙軌制，使得銀行的利差收益可觀。記得93-95年通脹時，物價雙軌制讓“倒?fàn)敗贝蟀l(fā)橫財，而利率雙軌制最終導(dǎo)致了嚴(yán)重的三角債問題。如今，在儲蓄利率不能上浮，貸款利率可以上浮的利率管制模式下，在貨幣市場流動性寬松、信貸市場自動反沖洗過濾器資金緊張的格局下，銀行通過一系列“金融創(chuàng)新”所變換出來的理財產(chǎn)品，自然受到主力資金的青睞。而證券業(yè)在這幾年的嚴(yán)厲監(jiān)管下，杠桿業(yè)務(wù)幾乎沒有增加，自然也吸引不了增量資金，而存量資金中又有不少離場，真有點作繭自縛的味道。
因此，銀行通過證券市場的直接融資把自己做大做強的同時，卻把證券業(yè)給邊緣化了；在貨幣緊縮、民間利率水平大大高過官方利率的背景下，主力跟著銀行做資金生意、進行無風(fēng)險套利是再自然不過的事情。而股市的發(fā)行管制與發(fā)行定價市場化的模式，也吸引了很大一部分資金從二級市場退出去做PE投資，從而在線反沖洗過濾器基本抹殺了二級市場投資者的獲利機會。在這種大資金紛紛撤離二級市場的格局下，A股市場究竟是默默承受半拉子市場化造就的“低價股時代”，還是勇于立式錐形混合機創(chuàng)新，實現(xiàn)十二五規(guī)劃中“提高直接融資比重”的目標(biāo)呢？