隨著央票一、二級(jí)市場(chǎng)利差倒掛幅度的不斷擴(kuò)大，需求端的極度萎縮已使央票發(fā)行陷入幾乎無(wú)所作為的困境。與此同時(shí)，臨近年底，市場(chǎng)流動(dòng)性注入的動(dòng)力卻依然不減，央行防通脹、繼續(xù)收緊流動(dòng)性的態(tài)度則越發(fā)明確。分析人士指出，這一背景下，央票發(fā)行利率上調(diào)已是一觸即發(fā)，再次加息也是漸行漸近。
利差大幅倒掛央票發(fā)行遇阻
在我國(guó)調(diào)控貨幣投放、保障銀行體系內(nèi)流動(dòng)性適度充裕方面，央票發(fā)行一向是央行進(jìn)行貨幣投放和回籠、提供市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的重要手段。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)央票發(fā)行利率持平甚至略高于二級(jí)市場(chǎng)收益率水平時(shí)，機(jī)構(gòu)對(duì)央票的需求Y型過(guò)濾器將保持相對(duì)穩(wěn)定，進(jìn)而有利于央行對(duì)銀行系統(tǒng)內(nèi)的資金量進(jìn)行調(diào)節(jié)。
從目前的央票發(fā)行狀況來(lái)看，公開市場(chǎng)凈回籠的能力已基本喪失。這也是為什么10月份以來(lái)央行不得不多次使用另一種數(shù)量工具——存款準(zhǔn)備金率。然而，這畢竟不會(huì)是常態(tài)。分析人士指出，央票發(fā)行利率上調(diào)已經(jīng)是一觸即發(fā)，問題只是上調(diào)的方式。
在即將到來(lái)的12月份，央行將面臨著更大的對(duì)沖壓力。一方面，歷年12月份財(cái)政存款投放力度都很大，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)今年12月份財(cái)政存款或?qū)⑨尫刨Y金超萬(wàn)億；另一方面，外匯占款也有可能繼續(xù)保持一定水平。從修正央票發(fā)行利率的倒掛程度、恢復(fù)公開市場(chǎng)操作回籠能力角度看，12月央票發(fā)行利率上行是自動(dòng)反沖洗過(guò)濾器基本確定的。
就如何上調(diào)央票發(fā)行利率而言，國(guó)信證券分析師指出，若采用“小步慢跑”式的發(fā)行利率上調(diào)方式，將可能落入央票利率上調(diào)預(yù)期自我強(qiáng)化與實(shí)現(xiàn)的循環(huán)，其結(jié)果可能是一、二級(jí)市場(chǎng)利率交替上行，利差缺口始終難以得到彌補(bǔ)；如果采取“一步到位”式的發(fā)行利率上調(diào)方式，則可以暫時(shí)使得一、二級(jí)央票利差持平，并為央行爭(zhēng)取一個(gè)政策效果觀察期，但央行發(fā)行利率的巨幅上行可能會(huì)加劇市場(chǎng)的恐慌和市場(chǎng)螺帶式混合機(jī)關(guān)于1年期基準(zhǔn)利率上調(diào)的預(yù)期。